Hyperliquid 构建者费用分成遭质疑，回购量下滑 43%

Hyperliquid 高额激励引发可持续性质疑

快速发展的加密货币衍生品交易所 Hyperliquid 允许外部构建者创建自己的永续合约市场，并以此换取高达50%的交易手续费。然而，这一政策正受到包括 Infinex 和 Synthetix 创始人 Kain Warwick 在内的行业重要人物的审视，他质疑如此慷慨的激励措施能否持久。

构建者激励与市场主导地位

通过其 HIP-3 计划，Hyperliquid 允许任何人质押 50 万枚 HYPE（价值约 2800 万美元）来部署一个无需许可的永续合约市场。构建者可从这些市场中获取高达一半的交易手续费，其中许多市场聚焦于股票、大宗商品等代币化的现实世界资产。根据 DefiLlama 的数据，由构建者运营的市场规模显著增长，在 Hyperliquid 总交易量中的占比从 2026 年初的约 2% 上升至如今的近 50%。

Warwick 在 8 月 12 日的 Unchained 播客节目中表示，基于他在 Synthetix 的经验，如此高的收入分成是难以持续的。他回忆道，在 Synthetix 项目中，外部做市商曾试图争取更大比例的分成，但从未获得超过 30% 的手续费。他针对 Hyperliquid 的模式指出：“Hyperliquid 最终定下 50% 的手续费分成，这有点疯狂。我看不出这如何能持续下去。”

Kain Warwick 指出，虽然市场构建者可以将其平台迁移到其他交易所，但 Hyperliquid 作为主要交易场所的主导地位，使其有能力随时调整对构建者的激励政策。他预测，当前 50% 的分成比例很可能只是一个“可能会改变的初始报价”。

财务数据揭示了为何构建者分成已成为 HYPE 持有者面临的关键问题。Hyperliquid 将自身获得的手续费份额（不包括支付给构建者的部分）中的 99% 用于回购 HYPE 代币的辅助基金。随着协议自身份额的缩减，回购规模也随之减少，这直接影响了代币的价值动态。

费用分成影响与收入下降

尽管交易量保持稳定，但 Hyperliquid 的总收入已连续四个季度下滑。2025 年第三季度收入约为 3.57 亿美元，到 2026 年第二季度下降至约 2.02 亿美元，降幅达 43%。同期，季度代币回购规模也随之下滑，从近 2.9 亿美元降至约 1.49 亿美元。

Warwick 强调，虽然整体交易量保持稳定，但手续费的分配格局已发生显著变化。“费用只是流向了不同的人，”他说道，并指出资金正从协议方重新分配至构建者手中。

市场集中度与系统性风险

HIP-3 市场内的未平仓合约日益集中，其中 trade.xyz 占比超过 90%。7 月，Hyperliquid 上代币化的现实世界资产永续合约的未平仓合约达到了创纪录的 36 亿美元，甚至超过了该平台上比特币的未平仓合约。这种对单一交易对手方的依赖，给构建者以及 Hyperliquid 自身都带来了风险。

Warwick 强调了依赖单一主导构建者的脆弱性：“你永远不想完全依赖一个平台。”他解释道，Hyperliquid 可以在任何时候降低构建者费用或直接接管这些市场，这可能会动摇其最大合作伙伴的稳定。

在这些动态变化中，HYPE 近期交易价格约为 57.66 美元，低于 6 月 76.67 美元的高点，而该协议仍在利用每日手续费进行常规代币销毁。

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