Bitwise 计划将其 Solana ETF 代币化——运作原理详解

核心要点

Bitwise 希望将 BSOL 的股份在链上登记。

ETF 本身将保持不变。

最初的区块链转移将受到限制。

更广泛的实用性取决于后续的集成。

Bitwise 计划将 Solana ETF 代币化——具体操作如下

该公司正与 Superstate 合作，让合格投资者能够通过基于区块链的记录持有 Bitwise Solana 质押 ETF (BSOL) 的股份。这些股份将享有与传统 BSOL 股份相同的权利，而该基金将继续像现在一样持有和质押 SOL。

主要限制已经明确：代币化的 BSOL 股份最初不能在 Superstate 的记录系统之外自由转让。投资者不会获得一个可以立即发送到任何地方、无需许可地进行交易或存入 DeFi 的 BSOL 代币。

Bitwise 是从所有权记录入手，而不是试图围绕区块链重建 ETF 的交易市场。

代币化 BSOL 的实际运作方式

传统的 ETF 所有权是通过连接经纪商、托管人、过户代理人和清算系统的证券基础设施来记录的。Superstate 将通过添加一个基于区块链的途径来参与这一过程。

作为一家在 SEC 注册的过户代理人，Superstate 可以通过其 FundOS 基础设施维护官方股东名册，同时将合格投资者的头寸与受支持的区块链地址关联起来。这个区块链记录代表的是实际 BSOL 股份的所有权，而不是一个旨在追踪 ETF 价格的独立代币。

选择此途径的投资者与通过传统簿记记录持有 BSOL 的投资者一样，拥有相同的受监管证券。基金内的经济风险敞口、股东权利和资产将保持不变。

这使得 Bitwise 的提案有别于基于基础股票或基金构建的、作为独立工具的合成代币化证券。

BSOL 代币化股份的工作流程

步骤 1：基金结构 BSOL 持有并质押 SOL，保持不变。

步骤 2：Superstate 通过 FundOS 基础设施维护官方登记册。

步骤 3：区块链链接 将股东头寸与受支持的钱包地址关联起来。

步骤 4：转移限制 股份受到限制，不能在 DeFi 中自由交易。

直接的好处相当有限

对于已经习惯通过经纪商购买 BSOL 的投资者来说，仅靠区块链登记并不能改善投资。它不会增加质押收益，不会改变 Solana 的风险敞口，也不会让持有 ETF 变得更便宜。

对于那些希望获得受监管基金框架，同时又使用基于区块链的托管和结算基础设施的机构或投资者来说，其吸引力更大。

由于托管、会计或合规要求，机构可能无法或不愿直接持有 SOL。持有 ETF 可以解决这个问题。在链上记录股份，最终可能使相同的受监管头寸更容易与稳定币、数字抵押系统或其他合规的区块链服务一起使用。

这些额外的用途并不包含在当前的 BSOL 提案中。Bitwise 首先是在建立一种受监管的方式，让股份本身能够在链上存在。

为什么股份不能随意转移至任何地方

无论所有权记录存放在何处，BSOL 仍然是一种证券。Superstate 必须维护准确的股东名册，核实合格持有者，并强制执行该证券所附带的限制。若立即向不受限制的钱包转移开放代币，将使这些义务变得更加难以控制。

因此，Bitwise 采取了一条比华盛顿目前正在讨论的更广泛的代币化证券模型更为狭窄的路径。SEC 已分别研究了代币化的美国证券如何在加密原生平台上交易，其中交易所、二级市场流动性和执行规则等问题变得至关重要。

BSOL 并未走那么远。Bitwise 将交易保持在现有 ETF 框架内，仅尝试如何记录股东所有权。这避免了许多与为该基金设立单独的链上交易场所相关的市场结构问题。

同时运行两套所有权系统也会增加工作量

代币化通常被视为简化金融基础设施的一种方式，但同时在传统和基于区块链的所有权之间提供支持，最初可能会增加一个额外的运营层面。

同一只 ETF 需要在经纪账户和已批准的区块链地址之间维护一份准确的股东记录。Bitwise 和 Superstate 还需要制定钱包验证、网络支持、两个系统之间转移以及投资者失去钱包访问权限时恢复的程序。

Superstate 的过户代理人基础设施旨在保持这些记录的同步，但区块链并不能消除受监管基金背后的行政工作。

未来任何扩展到更广泛的链上交易或第三方金融应用的尝试，都将在 Bitwise 目前探索的受控模型之外，引入额外的证券法和市场结构要求。

为什么选择 BSOL 作为首次测试是有意义的

Solana 质押 ETF 为 Bitwise 提供了一个相对自然的实验对象。BSOL 已经服务于那些希望获得区块链原生资产敞口，但又不想直接持有 SOL 的投资者。他们中的一些人选择 ETF，很可能正是因为他们需要受监管的托管、传统的会计处理，或符合现有机构规则的投资工具。

基于区块链的登记可能会吸引那些希望获得这些保护，但又不想将头寸完全保留在传统金融基础设施中的投资者。从 BSOL 开始，也让 Bitwise 在将该模型扩展到其投资者可能对钱包或链上结算兴趣小得多的基金之前，进行一次有用的需求测试。

代币化基金仍需要超越增长数据

更广泛的市场正在迅速扩张。截至 5 月，代币化 ETF 已覆盖约 651 种产品，总规模达到约 4.42 亿美元，从一个较小的基数开始大幅增长。

对于 Bitwise 而言，相关的问题与其说是行业的百分比增长，不如说是当相同的传统股份仍然可用时，投资者是否真的更喜欢区块链形式。一旦产品存在，这种偏好将是可衡量的。接受度将表明，即使在更广泛的功能出现之前，一些投资者也看重链上登记。需求疲软则表明，仅靠记账不足以将 ETF 所有权从经纪商基础设施中拉走。

Bitwise 尚未公布上线日期，其他 ETF 也可能根据 BSOL 项目的进展而跟进。有意义的里程碑不会是第一个出现在区块链上的代币化股份，而是投资者是否选择以这种方式持有 BSOL，以及 Bitwise 最终是否赋予这种所有权形式足以让人离开传统记录系统的能力。