SEC批准Cboe上市三只加密杠杆ETF，每日重置风险需警惕

10月2日，美国证券交易委员会（SEC）批准了一项规则变更，允许Cboe交易所挂牌六只旨在提供比特币、以太坊、黄金、白银、原油和天然气每日价格波动三倍回报的基金。这些基金由Volatility Shares公司发行，此前已推出两倍杠杆的加密资产产品。相关份额将在Cboe的BZX交易所像普通股票一样交易。

什么是三倍杠杆ETF？

ETF（交易所交易基金）是一种可通过经纪商平台买卖的资产组合工具。而杠杆型ETF通过使用债务与金融衍生品放大收益与亏损。这类基金的目标是在单个交易日内实现标的资产价格变动的三倍回报。例如，若比特币期货当日上涨2%，该基金理论上应实现6%的涨幅；反之则面临6%的下跌。

其风险敞口主要通过期货合约获取，即约定在未来特定时间以固定价格买入或卖出资产的金融协议。

“每日”重置带来的长期偏差

关键问题在于“每日”重置机制：三倍回报仅在单日有效。在多日持有中，实际结果可能显著偏离资产真实涨跌幅的三倍。

举例说明：假设比特币期货周一下跌10%，周二反弹10%。尽管整体仅下跌1%，但三倍杠杆基金将先经历30%的损失，再获得30%的反弹。初始100美元资产经此过程后降至91美元，最终仍亏损9%。这种损耗效应被称为“波动率衰减”。

SEC与金融业监管局（FINRA）已多次发布警告，强调此类产品不适合长期持有，其长期回报远低于预期。

监管框架下的合规路径

Cboe针对商品类杠杆产品的快速上市规则不适用于追踪资产倍数回报的产品，因此必须获得SEC单独审批。除满足三倍目标外，这些基金还需符合交易所所有其他上市标准。

SEC依据现行监管体系进行监督。根据《最佳利益法规》（Regulation Best Interest），券商必须以客户利益为首要考量。同时，FINRA要求对高风险杠杆产品实施更严格的销售流程与保证金管理。

市场演进与政策演变

Volatility Shares于2023年推出美国首只追踪比特币期货的杠杆加密货币ETF。随后，现货比特币ETF在历经十年审查后，于2024年1月正式获批上市。

此后，更高杠杆产品迅速兴起。2025年10月，Defiance提交了49只三倍做多与做空产品申请；同期，Volatility Shares也提交了五倍杠杆产品的备案。

SEC随即介入。2025年12月，暂停对超过两倍杠杆产品的审核，并向包括ProShares在内的九家发行商发出警告信。2026年3月，进一步要求避免推出五倍杠杆产品。

尽管如此，公司仍持续推进两倍杠杆产品布局。2026年4月，其在Cardano、Stellar和Chainlink上新增两倍杠杆基金，扩展了原有比特币、以太坊、Solana和XRP的产品线。

历史经验与当前状态

三倍杠杆产品并非首次出现。根据SEC指令，此前由其他机构推出的白银、原油及天然气三倍产品已被强制退市。目前仅有一家发行商的三倍黄金产品仍在交易。

此次审批未设定具体上市日期。根据Cboe文件，每只基金的注册声明生效前，相关份额不得开展交易活动。