Tether与Circle领跑DeFi收入榜，稳定币发行商主导市场收益

根据DeFiLlama 10月28日发布的最新报告，Tether与Circle继续稳居去中心化金融（DeFi）收入榜单前两位，七天内合计实现约1.6934亿美元的收入。其中，Tether贡献1.2123亿美元，Circle则达4811万美元，远超其他平台。这一表现凸显稳定币发行商在当前加密生态中的核心地位。

稳定币发行商为何成为收入主力？

稳定币发行商的盈利能力主要源于其支持资产的投资回报。以Tether为例，其收入涵盖美国国债、回购协议、货币市场基金及有担保贷款等多元化配置带来的收益。而Circle的收入构成不仅包括USDC储备资产的利息收入，还纳入跨链传输协议相关费用，形成复合型收入模式。

DEX交易量回落，手续费增长乏力

尽管稳定币发行商表现强劲，去中心化交易所（DEX）整体交易活动出现降温。数据显示，过去一周现货交易量环比下降11.30%，24小时日均交易额为55.54亿美元。其中，Uniswap以122.74亿美元的七日交易量领先，紧随其后的是PancakeSwap和Aero。

手续费方面，全平台24小时总手续费为6436万美元，30天累计达22.76亿美元，周环比下降8.87%。值得注意的是，部分平台如Pump和Uniswap近期日均手续费较长期平均值下降超过15%，反映出交易活跃度尚未恢复至高位。

储备收益率下行影响收入增长

Circle在第二季度财报中指出，尽管其储备收入达6.88亿美元，同比增长5%，但受利率环境变化影响，储备回报率同比下降66个基点。公司表示，虽然流通量增长25%部分抵消了负面影响，但整体收入增速面临压力。

基于假设：若一个1000亿美元的投资组合年利率下降25个基点，则每年将减少约2.5亿美元收入，相当于每周损失近480万美元。该模型未扣除运营成本，仅用于说明利率波动对收益的影响。

商业合作推动收入分配机制优化

Circle通过与Binance签订五年期合作协议，进一步拓展收益分摊路径。根据协议，Binance每月获得激励，与其智能合约钱包中持有的合格USDC余额挂钩。该安排取代此前两份协议，并附加两年内不得出售或质押股份的限制条款。

此外，Circle披露其上半年总收入接近14亿美元，其中8.19亿美元用于支付分销伙伴与交易成本，占比达59%；另有34%投入基础设施与合规建设，最终净利润约为7%。

这种“收益共享”模式正成为稳定币生态的重要特征——通过绑定合作伙伴持币规模，实现收益再分配与网络扩展的协同效应。

Tether盈利结构稳固，黄金与比特币持仓成亮点

Tether第二季度营业利润主要来自美国国债与回购业务，账面确认约15亿美元净利。截至7月31日，公司总资产达1877.5亿美元，负债1836.4亿美元，超额储备为41.1亿美元。

其储备资产构成显示，黄金持仓188.4亿美元，比特币持仓58亿美元，两项合计占总资产比例超过13%。这表明公司在保持流动性的同时，积极布局多元化资产配置，增强抗风险能力。