Gemini提炼8大投行2026展望：财政刺激、AI资本潮与投资新范式

原文作者：szj capital

原文编译：深潮 TechFlow

又到了年末，各大机构纷纷开始对来年的市场进行展望。

近期，海外网友将高盛、贝莱德、巴克莱和汇丰等 8 家顶级投行的年度展望报告汇总在了一起，让 Gemimi Pro3 进行了综合的解读和分析。

以下是全文编译，帮助你节省时间，一览明年重要的经济趋势。

执行摘要：驾驭“K 型”新世界秩序

2026 年注定成为一个深刻结构性变革的时期，其特征不再是单一同步的全球周期，而是一个复杂多元的经济现实、政策脱节和主题性颠覆交织的矩阵。这份全面的研究报告汇集了全球领先金融机构的前瞻性策略和经济预测，包括摩根大通资产管理（J.P. Morgan Asset Management）、贝莱德（BlackRock）、汇丰环球私人银行（HSBC Global Private Banking）、巴克莱私人银行（Barclays Private Bank）、法国巴黎银行资产管理（BNP Paribas Asset Management）、景顺（Invesco）、普信集团（T. Rowe Price）和安联集团（Allianz）。

这些机构共同描绘了一幅“弯而不折”的全球经济图景：过去十年的“宽松货币”时代已被“长期高利率”（Higher for Longer）、财政主导（Fiscal Dominance）和技术颠覆（Technological Disruption）的新格局所取代。2026 年的核心主题被巴克莱私人银行称为“解读游戏”（The Interpretation Game），这是一个经济数据矛盾、叙事快速变化的环境，市场参与者必须主动解读冲突信号，而非依赖被动投资。

2026 年的核心支柱之一是美国与其他国家之间的显著分化。摩根大通和普信集团认为，美国经济由人工智能（AI）资本支出和被称为“一个伟大美丽法案”（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）的财政刺激推动，形成独特增长动力。预计这一刺激将在 2026 年初带来 3%以上的经济增长“兴奋剂效应”，随后逐渐减弱；而安联和法国巴黎银行预计欧元区将呈现“平淡即美”的复苏模式。

然而，表面增长数字之下隐藏着更加动荡的现实。安联警告称，全球商业破产率将创“历史新高”，预计 2026 年将增长 5%，这是高利率滞后效应对“僵尸企业”的最终冲击。这种情景勾勒出“K 型”扩张的图景：大盘科技公司和基础设施领域因“AI 巨力”（AI Mega Force，贝莱德概念）而蓬勃发展，而依赖杠杆的小型企业则面临生存危机。

资产配置共识正在发生巨大转变。传统的 60/40 投资组合（60%股票、40%债券）正在被重新定义。贝莱德提出“新连续体”（New Continuum）的概念，认为公募市场与私募市场的界限正在消融，投资者需要永久性配置私人信贷和基础设施资产。景顺和汇丰建议固定收益投资回归“质量”，偏向投资级债券和新兴市场债务，摒弃高收益债券。

本报告逐一分析了各机构的投资主题，涵盖“物理人工智能”（Physical AI）交易、“电气技术经济”（Electrotech Economy）、保护主义和关税的抬头，以及投资者在这一分裂世界中应采取的战略重点。

第一部分：宏观经济格局——多速增长的世界

后疫情时代，许多人期待的同步全球复苏未能实现。2026 年呈现出以独特增长驱动因素和政策分化为特征的局面。主要经济体因各自的财政、政治和结构性力量而以不同速度前进。

1.1 美国：全球经济的“北极星”与 OBBBA 刺激

美国仍是全球经济无可争议的引擎，但其增长动力正在发生变化。不再仅仅依赖于有机的消费者需求，而是越来越依赖政府财政政策和企业在人工智能上的资本支出。

“一个大而美法案”（OBBBA）的现象

摩根大通资产管理和普信集团在 2026 年前景中的关键发现是“一个大而美法案”（OBBBA）的预期影响。这一立法框架被认为是 2026 年的决定性财政事件。

• 运作机制：摩根大通指出，OBBBA 是一项广泛的立法方案，延续了 2017 年《减税与就业法案》（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA）的关键条款，同时引入了新的支出项目。其内容包括约 1700 亿美元的边境安全（执法、遣返）资金与 1500 亿美元的国防支出（如“黄金穹顶”导弹防御系统和造船）。此外，该法案将债务上限提高了 5 万亿美元，表明财政宽松政策仍将持续。
• 经济影响：普信集团认为，这项法案与人工智能支出相结合，将帮助美国经济摆脱 2025 年底的增长恐慌。摩根大通预测，OBBBA 将推动 2025 年第四季度实际 GDP 增长达到约 1%，并在 2026 年上半年加速至 3%以上，因为税收退还和支出将直接进入经济。然而，这种增长被视为一种短暂的加速——一种“财政悬崖”的逆转——随着刺激效应消退，增长将在下半年回落至 1-2%的趋势线。
• 税收影响：该法案预计将永久延续 37%的最高个人所得税税率，并恢复企业 100%的奖金折旧和研发费用抵扣。摩根士丹利指出，这是一项巨大的供给侧激励，可能将某些行业的有效企业税率降至低至 12%，从而推动制造业和技术领域的“资本支出超级周期”（Capex Supercycle）。

劳动力市场的悖论：“经济漂移”

尽管有财政刺激，美国经济仍面临一大结构性阻力：劳动力供应。摩根大通将这一环境描述为“经济漂移”（Economic Drift），指出净移民的急剧下降预计将导致劳动年龄人口的绝对减少。

• 对增长的影响：这一供应限制意味着 2026 年每月新增就业岗位预计仅为 5 万个。这不是需求侧的失败，而是供应侧的瓶颈。
• 失业率上限：因此，失业率预计将保持在较低水平，峰值为 4.5%。这种“充分就业”动态虽然防止了深度衰退，但也对潜在 GDP 增长设置了硬性上限，进一步加剧了经济“漂移”感——尽管数据表现积极，但经济却显得停滞不前。

1.2 欧元区：“平淡即美”的惊喜

与美国充满波动性和财政戏剧性的叙事形成鲜明对比，欧元区正逐步成为稳定的象征。安联（Allianz）和法国巴黎银行（BNP Paribas）认为，欧洲在 2026 年可能会超出预期，表现优异。

德国的“财政重置”

法国巴黎银行指出，德国正在经历一场关键的结构性转变。德国正逐步摆脱传统的“黑零”（Black Zero）财政紧缩政策，预计将大幅增加在基础设施和国防领域的支出。这种财政扩张预计将在整个欧元区产生乘数效应，推动 2026 年的经济活动水平提升。

消费支持政策

此外，法国巴黎银行提到，永久性降低餐饮业增值税和能源补贴等政策将支持消费者支出，从而避免需求崩塌。

增长预测

安联预计，欧元区 2026 年的 GDP 增长率将在 1.2%至 1.5%之间。虽然这一数字相比美国的“OBBBA 刺激”显得温和，但它代表着从 2023-2025 年停滞状态中实现的稳健且可持续的复苏。巴克莱也持相同观点，认为欧元区可能会“带来积极惊喜”。

1.3 亚洲与新兴市场：“延展的跑道”与结构性放缓

亚洲的前景呈现出明显的两极化：一方面是逐渐成熟、增速放缓的中国，另一方面是充满活力、加速发展的印度和东盟地区（ASEAN）。

中国：有序减速

各大机构普遍认为，中国的高速增长时代已经结束。

• 结构性阻力：法国巴黎银行预测，到 2027 年底，中国的经济增长率将放缓至低于 4%。普信集团补充道，尽管会采取刺激措施，但由于房地产市场和人口结构问题根深蒂固，这些措施不太可能带来“实质性提振”。
• 定向刺激：与全面“火力全开”式的刺激不同，中国政府预计将重点支持“先进制造业”和战略性行业。这一转变旨在推动经济向价值链上游迈进，但会牺牲短期消费增长。巴克莱预测，2026 年中国的消费增长仅为 2.2%。

印度与东盟：增长引擎

相比之下，汇丰银行和标普全球认为，南亚和东南亚正成为全球新的增长冠军。

• 印度的增长轨迹：汇丰预计印度 2026 年的 GDP 增长率为 6.3%，使其成为增长最快的主要经济体之一。然而，汇丰也发出战术性警告：尽管宏观经济表现强劲，但短期内企业盈利增长势头相对疲软，与高估值之间可能存在脱节，这或许会影响股权投资者。
• 人工智能供应链：摩根大通和汇丰都强调，“人工智能主题”对亚洲新兴市场的推动作用显著，尤其是台湾和韩国（半导体领域）以及东盟国家（数据中心组装和零部件制造）。人工智能贸易的“扩展”是该地区的关键驱动力。

1.4 全球贸易：关税的“税收效应”

2026 年的展望中，一个潜在的阴影是保护主义的回潮。汇丰明确下调了全球增长预期，从 2.5%降至 2.3%，主要原因是美国发起的“多用途关税”。

贸易增长停滞

汇丰预测 2026 年全球贸易增长仅为 0.6%。这种近乎停滞的状态反映了一个世界：供应链正在缩短（“近岸外包”）并重新调整以规避关税壁垒。

通胀压力

普信集团警告，这些关税将充当消费税，导致美国的通胀“持续高于目标水平”。

第二部分：通胀与利率的难题

2020 年代之前的“经济大缓和”（Great Moderation）时代已被波动性新常态所取代。美国的顽固性通胀与欧洲的通缩压力交织在一起，推动了央行政策的“重大脱钩”（Great Decoupling）。

2.1 通胀的分化

• 美国：顽固且结构性

普信集团和法国巴黎银行认为，由于 OBBBA 财政刺激和关税的影响，美国通胀将保持高位。摩根大通提供了更细致的分析：预计 2026 年上半年通胀将因关税上涨至接近 4%的峰值，但随着经济逐步吸收冲击，到年底通胀将回落至 2%。

• 欧洲：通缩的意外惊喜

与此相反，法国巴黎银行指出，欧洲将面临通缩压力，部分原因是“廉价中国出口商品的再循环”流入欧洲市场。这可能导致通胀低于欧洲央行（ECB）的目标，与美国的通胀趋势形成鲜明对比。

2.2 央行政策的脱钩

通胀动态的分化直接导致货币政策的分歧，为宏观投资者创造了机会。

• 美联储（“缓慢”路径）

美联储预计将受到限制。摩根大通认为，美联储在 2026 年内可能仅降息 2-3 次。而普信集团则更为鹰派，警告称，如果 OBBBA 财政刺激导致经济过热，美联储在 2026 年上半年可能完全无法降息。

• 欧洲央行（“鸽派”路径）

面对疲弱的增长前景和通缩压力，欧洲央行预计将大幅降息。安联和法国巴黎银行预计欧洲央行将把利率降至 1.5%-2.0%，显著低于当前市场预期。

• 外汇市场的影响

这种利率差异的扩大（美国利率保持高位，欧元区利率下降）暗示美元对欧元的结构性强势，这与通常认为经济周期成熟时美元走弱的共识相矛盾。然而，景顺持相反观点，押注美元走弱将支持新兴市场资产。

第三部分：主题深度解析——“巨力”与结构性变革

2026 年的投资策略不再聚焦于传统的商业周期，而是围绕超越季度 GDP 数据的结构性“巨力”（Mega Forces，贝莱德提出的概念）展开。

3.1 人工智能：从“炒作”到“物理现实”

人工智能的叙事正从软件（如大型语言模型）转向硬件与基础设施（“物理 AI”）。

• “资本支出超级周期”：摩根大通指出，数据中心投资已占美国 GDP 的 1.2%-1.3%，并且还在持续上升。这并非短暂的趋势，而是钢筋、水泥和硅基技术的实质性扩展。
• “电气技术经济”：巴克莱提出了“电气技术经济”（Electrotech Economy）的概念。人工智能对能源的需求是无止境的。投资于电网、可再生能源发电以及公用事业被视为参与人工智能浪潮的最安全方式。汇丰对此表示认同，并建议将投资组合转向公用事业和工业板块，这些领域将为这一革命“供能”。
• 反向观点（汇丰的警告）：与市场的乐观共识形成鲜明对比，汇丰对当前人工智能模型领导者的财务可行性持深度怀疑态度。根据其内部分析，像 OpenAI 这样的公司可能面临高达 1.8 万亿美元的计算能力租赁成本，到 2030 年将出现巨大的资金缺口。汇丰认为，尽管人工智能是真实存在的，但模型创建者的盈利能力令人质疑。这进一步支持其投资于“工具与设备”（如芯片制造商、公用事业公司）而非模型开发者的建议。

3.2 私募市场的“新连续体”

贝莱德的 2026 年展望以私募市场的演进为核心。他们认为，传统“公开市场”（流动性高）与“私募市场”（流动性低）之间的二元划分已过时。

• 连续体的崛起：通过“常青”（Evergreen）结构、欧洲长期投资基金（ELTIFs）和二级市场，私募资产正逐步实现半流动化。这种民主化趋势让更多投资者能够接触到“流动性溢价”。
• 私人信贷 2.0：贝莱德认为，私人信贷正从传统的杠杆收购模式演变为“基于资产的融资”（Asset-Based Financing, ABF）。这种模式以真实资产（如数据中心、光纤网络、物流中心）作为抵押，而非仅依赖企业现金流。他们认为，这为 2026 年带来了“深远的机会增量”。

3.3 人口结构与劳动力短缺

摩根大通和贝莱德将人口结构视为一个缓慢但不可阻挡的驱动力。

• 移民悬崖：摩根大通预测，美国净移民的下降将成为增长的关键限制因素。这意味着劳动力将继续稀缺且昂贵，这不仅对工资通胀形成支撑，还将进一步激励企业投资于自动化和人工智能，以取代人力。

第四部分：资产配置策略——“60/40+”与阿尔法的回归

多家机构一致认为，2026 年将不再适合 2010 年代流行的被动“买入市场”策略。在新的市场环境下，投资者需要依赖主动管理、分散配置至另类资产，并聚焦于“质量”。

4.1 投资组合构建：“60/40+”模型

摩根大通和贝莱德明确呼吁对传统的 60%股票/40%债券投资组合进行改革。

• “+”的组成部分：两家机构主张采用“60/40+”模型，即将约 20%的投资组合分配到另类资产（私募股权、私人信贷、实物资产）。这一配置旨在提供与传统资产无关的回报，同时在股票与债券相关性增强的情况下降低整体投资组合的波动性。

4.2 股票市场：质量与轮动

• 美国股票：贝莱德和汇丰对美国股票持超配态度，这主要得益于人工智能主题和经济韧性。然而，汇丰最近削减了对美国股票的配置，原因是估值过高。他们建议从“巨型科技股”转向更广泛的受益者（如金融和工业板块）。
• 国际价值股：摩根大通认为，欧洲和日本的价值股存在强劲的投资机会。这些市场正在经历“公司治理革命”（包括股票回购和分红增加），且其估值相比美国处于历史性折扣水平。
• 新兴市场：景顺对新兴市场最为看好。他们押注美元走弱（与其他机构的预测相反）将释放新兴市场资产的价值。

4.3 固定收益：收益的复兴

债券的角色正在转变，不再只是依赖资本升值（押注降息），而是重新回归其“收益”本质。

• 信用质量：鉴于安联对企业破产率上升的警告，汇丰和景顺强烈倾向于投资级（Investment Grade, IG）债券，而非高收益（High Yield, HY）债券。高收益债券的风险溢价被认为不足以弥补即将到来的违约周期。
• 久期配置：景顺对久期（特别是英国国债）持超配立场，预计央行降息速度将快于市场预期。摩根大通则建议保持“灵活”，在区间内交易，而非进行大规模方向性押注。
• CLOs（贷款担保证券）：景顺明确将 AAA 级 CLOs（贷款担保证券）纳入其模型投资组合，认为其收益率提升和结构性安全性优于现金资产。

4.4 另类资产与对冲工具

• 基础设施：基础设施投资是“实物资产”中最具信心的交易方向。贝莱德称其为“跨世代的机会”，不仅能对抗通胀，还能直接受益于人工智能资本支出的浪潮。
• 黄金：汇丰和景顺将黄金视为关键的投资组合对冲工具。在地缘政治分裂和潜在通胀波动的背景下，黄金被认为是必要的“尾部风险”保险。

第五部分：风险评估——破产阴影

尽管美国的宏观经济前景因财政刺激而显得强劲，但信贷数据却揭示了更为阴郁的一面。安联为市场的乐观情绪提供了一个冷静的反思。

5.1 破产浪潮

安联预测，全球商业破产率将在 2025 年上升 6%，并在 2026 年再增长 5%。

• “滞后的创伤”：这一增长被归因于高利率的延迟影响。那些在 2020-2021 年锁定低利率的企业将在 2026 年面临“到期墙”（maturity wall），被迫以显著更高的成本进行再融资。
• “科技泡沫破裂”情景：安联明确模拟了一个下行情景，即“人工智能泡沫”破裂。在这一情景下，预计美国将新增 4,500 起破产案，德国 4,000 起，法国 1,000 起。

5.2 脆弱行业

报告指出了几个特别容易受到冲击的行业：

• 建筑业：对利率和劳动力成本高度敏感。
• 零售/可自由支配消费品：受到“K 型”消费趋势的挤压，低收入消费者的支出显著减少。
• 汽车行业：面临高资本成本、供应链重组和关税战的多重压力。

这一风险评估进一步支持资产配置中“质量优先”的倾向。报告警告投资者应避免那些仅因廉价资金而存活的“僵尸”公司。

第六部分：机构观点的比较分析

以下表格综合了机构报告中提供的 2026 年具体 GDP 和通货膨胀预测，突出了预期分歧。

结论：2026 年的战略要务

2026 年的投资格局由两种力量的张力所定义：财政与技术的乐观主义（美国 OBBBA 计划、人工智能）与信贷及结构性悲观主义（破产潮、人口结构问题）。

对于专业投资者而言，未来的道路需要告别广泛的指数化投资。“K 型”经济的特性——数据中心繁荣而建筑公司破产——要求投资者主动进行行业选择。

关键战略要点：

• 关注“OBBBA”的脉动：美国财政刺激的时间节点将决定 2026 年上半年的节奏。针对美国资产在第一、二季度的“兴奋剂效应”，以及下半年可能的回落，制定战术性交易策略是明智之举（摩根大通）。
• 投资人工智能的“工具与设备”：避免纯人工智能模型的估值风险（汇丰的警告），聚焦于物理基础设施，如公用事业、电网和数据中心 REITs（房地产投资信托）（巴克莱、贝莱德）。
• 通过私募市场实现多元化：利用“新连续体”进入私人信贷和基础设施领域，确保这些资产是“基于资产”的，以抵御破产潮的冲击（贝莱德、安联）。
• 对冲“解读游戏”：在叙事快速变化的环境中，保持结构性对冲工具，如黄金，并采用“杠铃策略”（成长股+优质收益资产）以应对波动性（汇丰、景顺）。

2026 年将不是一个适合被动投资的年份，而是属于那些善于解读市场信号的投资者的一年。