今年12月或将决定数字资产国库的命运：CoinShares发出生存警告

币圈网报道：

在加密货币市场经历了动荡的几周之后，数字资产金库 (DAT) 公司再次成为关注焦点，但原因却并非他们所希望的那样。

受宏观经济担忧的影响，比特币、以太坊以及整个市场均出现大幅下跌，其中包括如果日本央行加息，日元套利交易可能出现平仓。再加上不断上升的波动性、连锁清算以及大型机构激进的空头头寸，所有这些因素共同引发了投资者的恐慌。

DAT股票受到的冲击尤为严重。那些曾经交易价格是其调整后净资产值（mNAV）数倍（夏季时高达3倍、5倍甚至10倍）的公司，如今股价却徘徊在平价或低于平价的水平。人们的担忧很简单：随着价格下跌，各国政府是否会被迫抛售加密货币来偿还贷款、捍卫股权估值，或者仅仅是为了维持偿付能力？

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CoinShares 研究主管 James Butterfill 表示，目前形势脆弱，但并非无可挽回。

“2025年夏季，许多DAT的交易价格曾达到其市净值的3倍、5倍甚至10倍，而现在却徘徊在1倍甚至更低的水平。从这里开始，市场走向将出现两条岔路：要么价格下跌引发无序抛售，导致市场崩盘；要么各公司继续持有，等待价格回升。我们倾向于后者，尤其是在宏观经济环境改善以及12月可能降息的情况下，降息将对加密货币市场整体起到支撑作用。”

如果价格继续下跌，空头可能会加大攻击力度，尤其是那些持有大量、流动性差或高度相关的数字资产储备的公司。

12月会有转机吗？

现在的问题是，DAT公司面临的是被迫抛售的恶性循环……还是即将爆发的空头挤压？巴特菲尔认为后一种可能性仍然很大。

“价格下跌要么会引发无序抛售，要么企业会继续持有资产，等待价格回升。我们倾向于后者，尤其考虑到宏观经济环境的改善以及12月降息的可能性，这将对加密货币市场起到更广泛的支撑作用。”

市场可能正接近一个关键时刻。通胀正在降温，债券市场趋于稳定，人们越来越猜测包括……在内的各国央行将采取进一步行动。美联储可能会在12月降息。

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降息将削弱美元，缓解流动性压力，并有可能引发数字资产的强劲反弹。

这或许就是DAT公司渡过当前难关所需要的一切。

DAT 必须进化——否则将被淘汰

巴特菲尔认为，即使经济复苏到来，该行业也必须正视令人不安的结构性缺陷。

“近期加密货币市场的回调暴露了其结构性缺陷。导致此次下跌的因素有很多，包括缺乏稳健的运营业务支撑其资金策略、资金转向其他区块链相关股权投资以及加密货币价格的整体下跌。”

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投资者对以下情况的容忍度已大大降低：

股东权益稀释 超高资产集中度 拥有大量加密货币资产但没有实际收入的公司 利用公开市场积累代币而非开发产品的公司

他表示，这种行为损害了整个行业的信誉。

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未来DAT模型

巴特菲尔预测将会出现一个净化周期，该周期会淘汰那些靠势头驱动的公司，并奖励那些创造真正经济价值的公司。

“随着泡沫破裂，市场正在重新评估哪些公司真正符合数字资产技术（DAT）模式，哪些公司只是在搭便车。数字资产技术的未来在于回归基本面：严谨的资金管理、可信的商业模式，以及对数字资产在企业资产负债表上的作用抱有切合实际的预期。”

他说，下一轮的获胜者将更像……DATs最初设想：

全球公司 多元化的收入来源 数字资产的战略性运用并非出于机会主义 长期资产负债表管理并非投机性的国债扩张

如果市场企稳甚至走强，那些坚持不清算的公司可能会发现自己处于强劲复苏的有利位置。在这种情况下，任何持有大量做空DAT股票的资产管理公司都可能迅速平仓，从而加剧上涨的波动性。

12月份的降息可能是催化剂。