年增长率30%的BTC为前题...迈克尔·塞勒是否将把"比特币担保数字信贷"扩展至Solana和以太坊网络？

迈克尔·塞勒在“Strategy World 2026”主题演讲中指出，基于比特币抵押的“数字信贷”正在超越华尔街式打包产品，向可在区块链网络上“可编程”流通的阶段演进。他提及此流通轨道涉及SOL和ETH，并提出以比特币为资本基础，将信用、收益和流动性商品化的构想。

塞勒的观点之所以受关注，是因为它将公司的比特币财务模型扩展为“企业产品战略”。这不仅止于购买并持有比特币，而是以比特币作为抵押资本，在其之上叠加信用产品，进而面向企业、个人投资者乃至代币化市场。

塞勒将比特币定义为“堆栈的基石”，而公司发行的STRC则是在其上构建的“信贷层”。他强公司的业务不再仅仅是“积累比特币”，而是“将资本转化为信贷”。其核心主张是从波动性资产中“提取”现金流，并将其加工成相对稳定的收益产品。

他进一步阐述：“我们需要运营实体，才能将经济能量块转化为货币、与货币挂钩、降低风险、减少波动、以收益形式提取现金流，并将持续期压缩至当下。”塞勒解释说，STRC结构是在寻求“更具持久性的杠杆”过程中得出的结果，其核心变量并非到期日本身，而是资本实际能够承受的时间，即“随机持续期”。这意味着需要综合考量条款约束、市值计价压力以及再融资压力何时会成为问题。

作为一种折衷方案，塞勒提出了“可变优先信贷”，旨在规避类似普通股的稀释负担，同时最大化期权属性，并降低下跌行情中头寸被“清零”的风险。

塞勒也阐述了数字信贷的定量逻辑。公司内部主要使用三大指标：代表抵押覆盖率的“BTC评级”，表示到期时抵押品价值跌破要求水平的概率的“BTC风险”，以及投资者所需回报对应的“隐含信用利差”。他指出，若比特币能以快于传统资产的速度复合增长，数字信贷便可提供更具吸引力的条件。

然而，该模型高度依赖比特币的长期收益率假设。塞勒承认，若比特币年增长30%，可创造出相当规模的投资级信贷；但若比特币横盘整理，同一结构可能被视为“不良债务”。这等于自行承认该结构对“BTC价格路径”极为敏感。

他以近期案例说明此差异：比特币在创下历史高点后的约四个半月内下跌了45%，但STRC“价值下跌了0%”，同期还支付了4.5%的股息。塞勒视此为商业机会：可为那些渴望比特币经济效应，却又难以承受现货波动性的需求方，提供“波动更小的收益产品”。

本次演讲的最大转折点，在于塞勒将数字信贷定义为“可编程”。他对此含义的解释颇为广泛：可创造信用并转化为代币，可包装成私募/公募基金、ETF或ETP，也可形成银行账户或加密账户形态。

他表示：“可将其置于多种平台之上，例如纳斯达克、伦敦证券交易所、Solana、以太坊、币安、Coinbase Base等。”在此框架下，SOL和ETH更接近于流通代币化信用产品的轨道，而非资本基础。塞勒的前提是，资本的中心仍然是比特币。

他还指出，信用被封装为模块化产品后，发行方可调整波动性、流动性、质押期限、支付周期、货币风险敞口等参数。这可以解读为，其构想是将传统金融的结构化产品逻辑延伸至链上环境，构建一个合作伙伴可参与的“数字货币”与“数字收益”产品生态。

最终，公司的目标不止于销售优先股，更是通过提升STRC流动性、扩大底层资产规模，使比特币抵押信贷发展成为横跨经纪业务、ETF及链上生态的跨平台产品类别。不过，这一场景以比特币长期上涨为核心前提，市场需同时审视“信用商品化”能吸收多少波动性，以及监管与流通基础设施能否同步跟进。

问：STRC与单纯购买比特币有何不同？

答：STRC并非直接持有比特币现货，而是基于比特币抵押生成信用产品，旨在提供相对稳定的现金流收益，同时管理底层资产的波动风险。

问：塞勒的“数字信贷”模型中最大的风险是什么？

答：最大风险在于该模型高度依赖比特币价格的长期上涨轨迹。若比特币价格停滞或下跌，信贷结构可能面临压力，甚至被视为不良债务。

问：SOL和ETH在此战略中扮演什么角色？

答：它们主要作为代币化信用产品的流通平台或轨道，而非资本基础。资本基础的核心仍被设定为比特币。