2026-08-13 17:59:53

HTX Ventures 剖析 Open USD：稳定币收益与规则制定权如何被重新分配（8月13日）

摘要

开放基础设施，封闭金融轨道：开放美元、收入再分配与参与者治理萨摩亚阿皮亚，2026年8月13日——HTX旗下全球投资机构HTX Ventures发布最新报告《开放基础设施，封闭金融轨道：开放美元、收入再分配与参与者治理》，深入剖析2026年6月30日开放美元（OUSD）推出后，稳定币收入分配、渠道关系及治理格局正在发生

开放基础设施，封闭金融轨道：开放美元、收入再分配与参与者治理

萨摩亚阿皮亚，2026年8月13日——HTX旗下全球投资机构HTX Ventures发布最新报告《开放基础设施，封闭金融轨道：开放美元、收入再分配与参与者治理》，深入剖析2026年6月30日开放美元（OUSD）推出后，稳定币收入分配、渠道关系及治理格局正在发生的深刻变革。

报告指出，尽管区块链技术已构建起开放、全球化且可编程的技术基础设施，但行业下一阶段的发展将取决于参与者如何争夺控制权以及经济利益的分配。技术层已经开放，而经济层才刚刚开始打开。

开放技术之上的封闭经济结构

稳定币已从加密货币交易中的结算工具，演变为跨境支付、企业财资管理以及机构后台清算的重要工具。截至2026年4月，Visa的稳定币结算试点在九条区块链上的年化处理量已达约70亿美元，而Swift、Canton Network、Fnality及Project Agorá等项目也在积极探索代币化存款与央行货币如何在共享环境中完成结算。

然而，经济权利仍沿袭传统的分配格局。发行方用用户美元铸造稳定币，并将储备资产配置于现金和短期美国国债，储备收益完全归其所有。但整个系统依赖交易所和钱包来触达用户，需要支付公司连接商户，需要银行提供法币进出通道，需要托管机构保管储备资产，还需要做市商提供二级市场深度。这些机构承担了整合、合规和流动性成本，目前主要通过双边商业协议获取收入，而议价能力在很大程度上取决于其自身的用户规模。

OUSD设计中的三大机制转变

在Open Standard的框架下，企业可以免费且无额度限制地铸造和赎回OUSD。Open Standard收取少量管理费，剩余的储备收益则专门分配给采纳并推广OUSD的合作伙伴，以及部分计划加入其董事会的精选合作伙伴。已公布的合作伙伴名单超过140家机构，包括Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock和BNY等。

HTX Ventures将这一设计归纳为三大转变：

从基于费用的准入模式转向补贴型分销模式，利用储备收益来抵消客户获取、流动性建设、区域合规及法币通道等实打实的高昂投入；

从双边谈判转向网络层面的收入共享，将中型支付公司、区域性银行及垂直领域钱包纳入统一框架，合作伙伴根据贡献度分享收入；

从发行方治理转向参与者治理，让承担业务与监管责任的机构在规则制定中拥有话语权。

OUSD计划于2026年晚些时候正式上线。值得注意的是，它与Origin Protocol于2020年推出的Origin Dollar共享OUSD代码，但两者是不同的产品。

执行细节决定模式能否成立

HTX Ventures认为，该模式的可行性取决于若干具体机制。收入共享规则直接决定了谁能够获取价值：按余额分配有利于资本雄厚的机构，而按交易量分配则可能被内部转账所扭曲，这种转账能产生交易活动却并非真实的支付行为。一个可行的机制需要综合考虑余额留存、实际支付、新客户获取以及区域合规投入等因素。同样，治理安排的关键在于董事会实际能够决定什么，而非名单上列有多少家机构。

更根本的问题在于，从加入联盟到迁移核心业务之间还有相当长的距离。最终决定网络价值的，是稳定的余额、真实的支付量、做市深度以及顺畅的赎回体验。

价值链收入面临重新分配

如果收入共享模式能够催生持续增长的支付量，那么发行方独享全部储备收益的空间将会收窄。掌握用户触达、流动性和支付场景的交易所、钱包及支付公司，可能从分销工具转变为收入共享和治理安排的参与者。对银行而言，影响是双重的——存款和代理行收入可能受到侵蚀，但稳定币仍然需要储备托管、法币进出通道以及外汇流动性。卡组织受到的直接冲击有限，因为它们在交易授权、欺诈管理和商户受理方面仍扮演着不可替代的角色。在清算、托管和数据服务领域，基于专有记录的费用可能会下降，而与安全性和责任挂钩的服务则有望扩大。

竞争的下一个维度

开放美元提出了一个超越稳定币范畴的问题：当银行、支付处理商、交易所、资产管理公司和托管机构共同提供底层资产、客户关系、流动性和合规能力时，价值链将如何分配利润与控制权？

这种转变最可能发生在中后台基础设施领域。这类业务需要多方机构参与，没有任何单一平台能够独立提供客户触达、区域牌照、法币通道和对手方网络。机构需要共享基础设施，但又不愿将核心业务、客户数据和风险权限交给直接竞争对手。因此，联盟治理和收入共享并非出于对去中心化的意识形态追求，而是跨机构网络的务实商业前提。

HTX Ventures指出，沿此路径发展，稳定币的竞争将从发行规模和链上流动性，转向谁能贡献网络价值、谁能共享基础设施收入、谁能留住客户和数据、谁又能制定运营规则。下一代金融基础设施未必需要完全去中心化，更有可能的发展方向是，从单一公司控制演变为由受监管参与者共同连接、共享回报，并通过分层机制就重大决策进行治理的网络。作为长期关注支付基础设施和机构结算网络的研究与投资机构，HTX Ventures将持续追踪这场收入、客户和规则制定权的再分配如何塑造行业走向。