稳定币必须保留一种货币形式：贝莱德

贝莱德：稳定币须保持与银行存款及央行货币的可互换性，方能作为受监管的结算资产

核心摘要：

稳定币需在银行体系中获得广泛认可

在“欧洲区块链大会”第一天的媒体简报会上，贝莱德数字资产负责人Nikhil Sharma在关于代币化货币如何协同运行的小组讨论中阐述了上述立场。Sharma指出，核心问题在于货币的“单一性”（Singleness of Money），即同一货币的不同形式应保持面值等价并可互换。尽管支付方式可能发生变化，但用户必须清楚了解其附带的债权主张、支持基础、访问条件及追索权。

Sharma表示：“当你考虑用于支付和结算的现金时，你需要审视的是：债权主张是什么？支持基础是什么？形式是什么？访问权限是什么？”

他的言论旨在阐明私人发行的稳定币、商业银行存款以及央行货币如何在同一金融体系中运作。例如，用户使用美元稳定币进行支付时，接收方的银行需要认可该资产，将其转换为存款负债，且不会对其价值产生不确定性。

具体而言，Sharma解释道：“从实际角度来看，我可以通过稳定币进行支付，而银行基础设施需要接受这一点，将其转化为存款负债，并提供相应的追索权。”

此外，银行还需要一个用于机构间支付结算的系统。Sharma将中央银行置于这一最终层级，在那里，受监管金融机构之间的义务可以通过央行货币进行结算。

不同形式的现金带来不同的风险

Sharma认为，投资者可以从多种形式的数字现金中受益，但每种形式都伴随着独特的经济敞口和赎回结构。

他说：“从投资者的选择权角度来看，拥有不同形式的现金是一件好事。但从追索权、经济敞口和风险角度来看，货币的‘单一性’是势在必行的。”

商业银行存款代表银行的负债，而稳定币则是由其发行人根据管理条款构建的债权主张。央行货币则代表对货币当局的直接债权。因此，稳定币用户依赖于发行人的储备金、托管安排以及处理赎回的能力。即使在正常交易中一枚代币追踪1美元的价值，流动性压力或对支持基础的担忧也可能导致其交易价格低于声明价值。

仅靠互操作性无法消除这些差异。据Sharma称，如果稳定币要服务于受监管的金融市场，银行接纳、转换为存款以及获取最终结算机制必须协同工作。

从央行的视角来看，瑞士国家银行的Philipp Müller表示，商业银行可以选择发行稳定币。然而，他的机构必须为银行提供适合其需求的安全支付方式。“这可能是批发型CBDC，也可能是法定货币。时间会给出答案。”Müller说。

他的言论区分了零售产品与央行基础设施。商业银行可能向客户提供现金工具，而央行则专注于受监管机构之间的结算和金融稳定。

美元稳定币引发了美国的政策议题

对于美国用户而言，贝莱德的论点涉及稳定币的安全性及其在美元体系中的地位。大多数大型稳定币挂钩美元，并在现金、国债或其他类似流动资产中持有大量储备。

美国于2025年7月通过了《GENIUS法案》，建立了支付型稳定币的联邦框架。根据该法律，只有获得许可的发行人才能在该国发行支付型稳定币，并需遵守储备、披露和监管要求。

美元挂钩代币可以在传统银行营业时间之外及跨国界扩展货币的使用渠道。其增长也会增加对发行人用于支持赎回的储备资产的需求。

此前有报道指出，欧洲央行执行委员会成员Isabel Schnabel表示，随着该领域市值接近3000亿美元，美元支持的稳定币可能会加强美元作为国际货币的地位。据她的言论，以欧元计价的稳定币仅占据市场的一小部分。

这一发展也引起了欧洲对依赖美元支付产品的担忧。Schnabel支持数字欧元作为一种公共支付选项，预计试点将在2027年进行，目标是在2029年具备发行条件。

稳定币储备还将代币持有者与美国政府债务市场联系起来。当发行人使用短期国债来支持流通中的代币时，稳定币供应的增长可以转化为对这些证券的额外需求。

对于持有者来说，储备质量并不能使稳定币等同于受保险的银行存款。赎回条款、法律优先权、合格客户群以及获得存款保护的机会可能因产品和司法管辖区而异。

代币化市场仍依赖结算现金

Sharma表示，稳定币和代币化存款所需的基础设施始于银行接纳，然后过渡到机构间的互操作性以及最终结算。“这将如何实现？关键在于基础设施各层的结合，首先是银行基础设施，涉及代币化存款与稳定币之间的接纳和互操作性。”

最后阶段将涉及一个能够在不破坏现有银行系统的情况下完成义务的结算层。Sharma表示，该机制可以以一种“潜在的不具侵入性的方式”提供，尽管他没有指定具体的技术模型。

由于在区块链上交易资产并不能保证付款方能够按相同的时间表结算，代币化证券使得现金问题更加紧迫。市场可能提供连续转账，而银行、支付系统和外汇服务仍继续遵循有限的工作时间。

最近对“周末美元融资缺口”的一项审查发现，当传统的美元清算通道不可用时，全天候开放的代币化市场可能面临流动性压力。即使交易的资产端已移至链上，结算可能仍未完成。

在另一场第一天的小组讨论中，ARK Invest的Lorenzo Valente估计数字资产市场约为3万亿美元，其中稳定币约占3000亿美元，代币化资产在300亿至400亿美元之间。

Valente表示，在其第一个十年中，加密货币主要是一个零售市场，因为机构缺乏可扩展的工具、隐私性和足够的合规控制。他认为，随着这些差距开始缩小，市场已经大到足以吸引更多机构资本。

Sharma则侧重于机构如何使用不同形式的受监管现金而不丧失共同的结算价值。在他描述的模型中，银行将接受稳定币，将其转换为存款，并通过由央行基础设施支持的层级来结算其义务。