Michael Saylor称比特币市占率飙升至70%，以太坊投资者信心崩塌

比特币与加密市场其他资产之间的差距可能从未如此之大

在6月12日的比特币企业日活动上，MicroStrategy董事长迈克尔·塞勒做出直白评估：投资者对以太坊的信心已崩塌，而山寨币如今正陷入一场纯粹的实用生存之战。他的评论标志着一次基于数据的抨击，直指以太坊长期以来作为货币资产的市场叙事。塞勒指向一个单一而全面的指标——排除稳定币后的比特币市场主导率。他指出，这一数字已从2021年的大约41%攀升至如今的近70%。这并非渐进式转变，而是市场等级的重构。对于那些将比特币主导率视为指南针的交易者而言，这一信号表明流动性正从山寨币领域撤离，大量资本集中在唯一能被机构视为数字黄金的资产上。比特币近期的价格波动或许剧烈，但其在非稳定币加密市场中的份额讲述的并非多元化故事，而是整合与集中的故事。

加密货币层级的结构性转变

“货币溢价”的概念是塞勒论证的核心。简而言之，如果市场对某种代币的定价不仅基于其功能，更看重其储值能力和作为数字货币的效用，那么这种代币就承载着货币溢价。比特币一直拥有这一溢价。多年来，以太坊也试图证明自己能够做到，依靠其通缩性销毁机制、向权益证明的转型以及“超音速货币”的广泛叙事。塞勒对数据的解读表明，这一争论如今已告终结。他声称货币溢价已被耗尽，以太坊只能与Solana、BNB等资产在纯粹实用性层面展开竞争。实用性并非小事。以太坊仍支撑着最大的链上经济体，承载着大多数DeFi和稳定币活动，并在开发者活跃度方面领先。开发者活跃度最高的区块链持续显示以太坊、Solana和BNB Chain位于前列。但实用性无法像货币溢价那样保证价格上涨。一个主要用于支付Gas费和智能合约执行的网络，其代币可能更像工业原料而非储备资产——这正是塞勒所描述的降级。

以太坊储值叙事的终结

以太坊的困境并非全然来自内部。外部竞争格局已显著加剧。Solana的低延迟链吸引了大量零售投机和Meme币流量，而BNB Chain则依托币安生态提供了高容量环境。基于以太坊构建的Layer-2解决方案导致流动性碎片化，讽刺的是，还可能将费用收入从基础层转移出去。与此同时，自2024年初现货比特币ETF获批以来，机构对加密领域的兴趣已严重偏向比特币，以太坊ETF则难以吸引同等规模的资金流入。塞勒的言论恰逢市场开始质疑世界到底需要多少智能合约平台。比特币主导率的上升通常标志着加密市场内部的风险规避情绪——资本不仅从法币中撤出，更从小市值代币中撤向被视为更安全的比特币。从41%到70%的主导率跃升并非仅由比特币的价格上涨驱动，同样源于同期山寨币估值在以比特币计价时表现滞后或下跌。这种空心化过程正是塞勒所定义的信心崩塌。

不确定的变量

塞勒的观点带有毫不掩饰的比特币最大化主义色彩，在解读时应牢记这一点。市场主导率这一指标可能掩盖复杂性：高占比并不总是意味着绝对资本流入比特币，它也可能仅仅反映山寨币表现不佳。此外，以太坊作为代币化资产（从稳定币到现实世界资产）基础层的角色，赋予其另一种结构性重要性，这难以被货币溢价叙事简单概括。正在进行的代币化趋势——美国国债和信贷工具跨网络上链——可能将价值与链的吞吐量挂钩，而非其代币的储值功能。对交易者而言，更重要的是比特币主导率是继续攀升、触顶停滞还是开始回落。在过往周期中，比特币主导率达到峰值后往往伴随着山寨币的强势反弹，资本随之轮动。塞勒的论点挑战了这一周期性假设，他认为此次货币溢价的耗尽可能阻止这种轮动发生。即便他只有部分正确，也暗示着一个未来图景：只有比特币能被用作抵押级别的数字资本，其余所有资产则像科技股一样交易。而这一未来，市场尚未完全定价。