加密货币ETF究竟如何购买比特币、XRP和以太坊？

购买现货加密货币ETF的幕后机制

购买现货加密货币ETF看似简单：投资者只需开设证券账户，买入份额，即可在不触碰加密钱包的情况下，获得比特币（Bitcoin）、瑞波币（XRP）或以太坊（Ethereum）的市场敞口。然而，在这笔交易背后，是一个涉及授权参与者（Authorized Participants）、做市商、流动性提供商以及机构级加密托管商的复杂流程。

此外，有一个常见的假设是错误的：当你买入价值1,000美元的比特币ETF时，基金并不一定会因为你的单笔交易而立即去买入恰好1,000美元的比特币。

你的ETF购买行为并不会直接转化为比特币买入

大多数投资者在交易所从其他市场参与者手中买卖ETF份额。如果你购买了比特币ETF的份额，你的资金通常流向了出售这些ETF份额的人，而不是直接流向基金经理。

只有当需求导致ETF的份额供应不足，或者推动其市场价格偏离其所持资产的价值时，底层的加密货币才会变得相关。此时，授权参与者（APs）便介入其中。这些是被允许创建和赎回被称为“篮子”的大额ETF份额的大型金融机构。例如，贝莱德（BlackRock）的比特币和以太坊产品将篮子的创建和赎回限制为仅授权参与者参与。

现金 vs. 实物：加密货币进入ETF的两种方式

主要有两种创建机制：

在现金创建模式下，授权参与者提供美元。信托基金随后安排通过机构交易对手方或流动性提供商购买相应的比特币、以太坊或瑞波币，并将其存入托管账户。

在实物创建模式下，流程可能更为直接：授权参与者或其指定方交付加密货币本身，并换取新创建的ETF份额。

美国证券交易委员会（SEC）最初要求现货比特币和以太坊产品采用现金创建和赎回机制。然而，在2025年7月，它批准了加密交易所交易产品（ETPs）的实物创建和赎回，使其结构更接近黄金ETF等传统商品产品。

比特币和以太坊ETF如何购买加密货币

对于现金创建模式，比特币ETF可以接收现金，并利用交易对手方将该资金转换为BTC。例如，贝莱德的架构允许其信托基金与批准的比特币交易对手方进行交易，或通过Coinbase Prime执行。随后，比特币将被分配至信托基金的托管账户。

以太坊的操作方式类似。根据产品可用的创建机制，授权参与者可以使用现金或以太坊来创建篮子。

这也解释了为什么比特币ETF的资金流入会影响BTC价格。持续的净创建最终会产生对底层资产的额外需求。但不应将ETF资金流入解读为数百万散户投资者直接下达比特币购买指令。

关于瑞波币（XRP）ETF

XRP产品使用大致相似的机制，尽管具体流程因基金而异。目前，一些XRP信托基金使用现金订单。在这种结构中，授权参与者提供现金，流动性提供商为信托基金获取所需的XRP。其他XRP基金则允许使用XRP和/或现金进行创建。

某只XRP基金的SEC备案文件清晰地描述了实物流程：授权参与者可以通过非链上XRP网络交易，将XRP交付至信托基金的托管账户，随后ETF份额将记入该参与者账户。这意味着不断增长的机构需求最终将转化为ETF工具实际持有的XRP。

这就是为什么最近的XRP ETF资金流入备受关注的原因，特别是当XRP基金吸引资本而比特币产品出现资金撤离时。

谁真正持有加密货币？

通常不是ETF投资者。

底层的BTC、ETH或XRP由代表信托基金的机构托管商持有。投资者拥有的是代表对这些资产经济敞口的ETF份额，而不是存放在个人钱包中的硬币。

这一区别也解释了为什么现货ETF与直接持有加密货币不同。ETF投资者获得了证券交易的便利性和受监管的市场基础设施，但他们通常无法将底层的比特币或瑞波币提取到自己的钱包中。

当投资者卖出时会发生什么？

卖出ETF份额也不会自动迫使基金卖出加密货币。另一位投资者可能只是买下了该份额。

实际的赎回发生在授权参与者将大额篮子份额退回给信托基金时。根据产品类型，基金随后可以选择卖出加密货币并返还现金，或以实物形式转移底层加密货币。

这才是理解加密货币ETF资金流动的关键所在。