比特币企业国债购买悖论：激进积累背后的隐性抛售

币圈网报道： 公司 比特币 比特币交易已达到白金币流通的白金币数量激增的程度。目前，超过160家上市公司持有近4%的比特币流通总量，其中包括像……这样的公司。 战略 （前身为 MicroStrategy） MARA控股 积累了数十亿比特币 表面上看，这代表着企业融资领域的一次重大变革——比特币作为一种合法资产类别得到了认可。但在这光鲜亮丽的表象之下，却隐藏着一个悖论：尽管这些公司大肆宣扬积极购买比特币，但它们对杠杆、衍生品和融资机制的依赖，却造成了潜在的抛售压力，可能导致市场动荡。

杠杆飞轮：增长与脆弱性

比特币资金管理公司遵循一种自我强化的循环。它们通过股权或债务融资，将其转换为比特币，并利用不断上涨的股价来证明进一步融资的合理性。例如，策略

最近花费了8.356亿美元 即使比特币价格跌破 95,000 美元，仍有人买入了 8,178 个比特币。这种“逢低买入”策略在宏观经济环境有利时有效，但这些交易中涉及的杠杆比例会造成风险。

以数字资产管理（DAT）公司为例。

这些公司共筹集了427亿美元。 仅2025年，这些公司就投入了226亿美元，其中第三季度就投入了226亿美元。他们的商业模式依赖于杠杆融资——可转换债券、PIPE（私募股权投资）和债务——这些融资工具的交易价格通常高于净资产值（NAV）。当比特币价格下跌时，这些公司将面临追加保证金、强制出售和流动性危机。例如， KindlyMD报告称收入达5900万美元。 由于与 Nakamoto 的合并造成的损失以及 2200 万美元的未实现加密货币损失，导致股价暴跌 10%。

隐性销售：衍生品与脆弱的订单簿

虽然企业购买比特币是公开的，但隐藏的风险在于衍生品和同步抛售。

DAT 和专注于比特币的 SPAC 预计到 2025 年，加密货币市场将投入超过 427 亿美元。然而，他们对永续期货和短期债务等衍生品的依赖，带来了系统性风险。

Bravos Research 最近的一份报告强调了这种危险：

如果只有 10-15% 的 DAT 位置 如果比特币因债务契约或市值净值（mNAV）压力而面临强制清算，可能会引发43亿至64亿美元的抛售。比特币订单簿的萎缩加剧了这种情况。2025年11月，比特币在1%价格区间的订单簿深度下降了33%，至1400万美元。 即使是销量平平也意味着销量也会下降。 可能引发价格暴跌。

悖论显而易见。虽然像Strategy这样的公司仍在不断积累比特币，但更广泛的生态系统中充斥着大量杠杆参与者，他们可能一夜之间变成净卖家。

以太坊 ， 例如， 面临独特的脆弱性 DAT 持有 ETH 总供应量的 3.4%。如果这些 DAT 全部平仓，ETH 价格可能会回落至 1800-2200 美元，抹去多年来的涨幅。

系统性风险：死亡螺旋情景

比特币国库公司和衍生品市场的相互关联性造成了一种“死亡螺旋”风险。当价格下跌时，杠杆公司必须出售资产以满足保证金要求，这会进一步压低价格，从而引发更多抛售。2022年5月，Terra的Luna项目崩盘，充分展现了这种动态。

强制清算比特币持有量 导致价格下跌 40%。

2025年，风险更大。

比特币国库公司目前持有 4.7% 的比特币 流通供应量占比将从2024年的1.35%上升。如果像Strategy这样的大型参与者逆转策略——出售比特币来偿还债务——市场可能会面临连锁反应。那些交易价格已经低于净值的小额DAT将首当其冲。

结论：一种平衡之举

企业比特币资金库的兴起是一把双刃剑。一方面，它证明了比特币日益增长的合法性；另一方面，它就像一座建立在杠杆、衍生品和脆弱流动性之上的摇摇欲坠的纸牌屋。对于投资者而言，关键在于区分像Strategy这样资金雄厚的企业和那些杠杆过高、岌岌可危的DAT。

随着市场演变，监管机构和投资者必须保持警惕。下一次加密货币市场低迷可能会考验这种新模式的韧性——而结果可能并不乐观。