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整理 & 编译:深潮 TechFlow
嘉宾: Tom Lee
主持人: Wilfred Frost
播客源: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost
原标题: Tom Lee: Bear Market Coming in 2026 – Use It As Buying Opportunity
播出日期: 2026 年 1 月 20 日
Tom Lee 是 Fundstrat Global Advisors 的联合创始人兼研究负责人，同时担任以太坊财政公司 Bitmine Immersion 的董事长，以及管理资产规模达 47 亿美元的 Granny Shots ETF 系列的首席投资官。
在本期节目中，他指出自 2022 年开启的十年牛市仍处于早期阶段。尽管 2026 年可能经历一次剧烈回调，市场情绪或将如熊市，但整体趋势仍将向上。他认为当前三大关键变化包括：美联储新领导层、白宫更具干预性的政策取向，以及人工智能（AI）价值的持续重估。虽然仍看好“壮丽七巨头”，但周期性行业、能源、基础材料、金融与小盘股更值得关注。
节目还深入探讨黄金与加密货币。他强调黄金目前被低估，且 Tether 可能是最大私人黄金买家之一。千禧一代重新认识黄金，而年轻一代则更倾向加密货币。他认为比特币是“数字黄金”，以太坊则是最看好的加密资产。此外，他分析去杠杆化事件如何使加密市场脱离黄金轨迹，并预测随着银行与资管机构加速采用区块链技术，比特币和以太坊将迎来显著上涨。
他还提及 Bitmine 对 MrBeast 背后的 Beast Industries 的 2 亿美元投资，认为其代表了下一代最具影响力的媒体资产。金融教育与以太坊有望成为未来核心产品，覆盖全球数十亿用户。
Wilfred Frost: 欢迎收听《Master Investor》播客，我是 Wilfred Frost。今天的嘉宾是大家熟悉的 Tom Lee。您是 Fundstrat Global Advisor 的联合创始人和研究主管，也是以太坊资产管理公司 Bitmine Immersion 的主席，并负责管理总规模达 47 亿美元的 Granny Shots ETF。非常荣幸您能亲临伦敦参与本节目。
现在是 2026 年初，您对市场的判断是：年初上涨，随后出现较大回调，年底迎来反弹。这是否准确反映了您的预期？
Tom Lee:
我认为，当我们回望 2026 年，会发现这一年仍是自 2022 年启动的牛市的延续，且经济韧性更强。然而，市场需面对几个重大转变。首要因素是美联储的新领导层——市场通常会对新主席的政策方向进行试探，这一过程可能引发修正。其次，白宫政策取向日益具干预性，2026 年可能影响更多行业与国家，带来不确定性。这两点已在近期黄金价格上涨中体现。
Wilfred Frost: 还有其他潜在影响吗？
Tom Lee:
第三个关键因素是市场仍在评估人工智能（AI）的真实价值。尽管我们相信其为强劲驱动力，但关于能源需求、数据中心承载力等问题仍未明朗。在这些疑问解决前，市场可能需要其他逻辑支撑，如制造业指数回升或利率下降推动房地产复苏。这些变化同样带来波动，因此三者叠加可能导致一次“熊市般”的回调。
Wilfred Frost: 回调幅度会有多大？是 10% 还是更高？
Tom Lee:
可能在 10% 左右。即便如此，也会让人误以为进入熊市。若达到 15% 或 20%，市场可能从年初高点回落至初始水平。尽管开局良好，但我预计年内会出现下跌，不过最终表现仍将强劲。
Wilfred Frost: 去年您提到我们正处十年牛市起点，如今是否依然坚信？若出现回调，是否应视为买入良机？
Tom Lee:
我一直认为，每次市场回调都是绝佳的买入机会。去年 4 月因关税问题导致下跌，结果成为过去五年最佳买点之一。当时许多股票创出新高并强劲反弹。因此，若 2026 年真有回调，将是优质建仓窗口。
Wilfred Frost: 去年您提到牛市源于适龄劳动力增长、财富代际传承及美国在 AI 与区块链领域的领先地位。这些因素是否依然成立？
Tom Lee:
是的，且更加清晰。
首先，美国人口结构优势明显，与多数国家劳动力萎缩形成对比。
其次，Z 世代、千禧一代与 Alpha 世代将继承大量财富，虽加剧不平等，但也催生新一代富裕群体。
再者，人工智能进展迅速，尤其在机器人整合方面，持续强化美国优势。至于区块链，影响已超越 BlackRock 与 Robinhood。摩根大通首席执行官 Jamie Dimon 明确表示，区块链可解决金融服务痛点。我认为，银行业已经开始接受区块链带来的效率提升。
Wilfred Frost: 如何判断回调何时到来？您曾提市场常在好消息中见顶，这是否意味着当前已有足够利好？
Tom Lee:
目前机构客户尚未过度乐观。公众与机构均未完全反映利好，因此仍有上涨空间。1 月首周表现强劲，预示良好开端。关注保证金债务——目前纽约证券交易所数据处于历史高位，同比增长仅 39%。通常市场局部高点需达 60% 同比增幅，因此杠杆仍有加码空间，可能标志着阶段性顶部。
Wilfred Frost: 贸易问题是否令人担忧？最近格陵兰岛、英国与欧盟的关税威胁再度浮现。
Tom Lee:
担忧存在，但不必过度反应。去年投资者对关税谈判反应过激，造成大幅下跌。而今年市场更理性，预计反应幅度将减半。但最高法院裁决仍存变数，若不利特朗普，可能引发更极端措施，增加不确定性。
Wilfred Frost: 关于美联储独立性，您如何看待白宫干预风险？
Tom Lee:
美联储仍具重要地位，削弱其可信度将带来巨大风险。司法部调查虽存，但内部仍有人主张维护独立性。现任主席鲍威尔任期将尽，新任人选将逐步确定。目前预测显示，Hasset 概率降低，而 WH 与 Rick Reer 上位可能性上升。普遍预期今年降息幅度将超数据所显。
Wilfred Frost: 若新主席就任或多次降息，对股市是否有利？
Tom Lee:
是的，对股市是利好。通胀数据虽高，但实际水平低于公布值（约 1.8%），主因住房成本滞后。房价已现下行趋势。降息可缓解抵押贷款压力，减轻消费者债务负担，因此对普通民众亦有积极影响。
Wilfred Frost: “MAG 7”是否已过热？2026 年应如何配置？
Tom Lee:
我们仍看好“MAG 7”，因其盈利增长前景稳固。但今年重点应转向能源与基础原材料。去年 12 月初我们已将其列为首选。原因在于均值回归逻辑——过去五年表现低迷，而历史数据显示此为转折信号。地缘政治亦有利此类板块。
若 ISM 指数重返 50 以上，叠加降息，工业、金融与小盘股或有出色表现。因此，周期性板块或成 2026 年更优选择。
Wilfred Frost: 能源板块短期油价疲软，为何仍看好？
Tom Lee:
油价与能源股走势未必同步。能源股反映未来油价预期。短期内油价或波动，但数据中心扩张与能源转型将支撑长期需求，因此能源类股票具备上涨潜力。
Wilfred Frost: 基础原材料若金属价格调整，是否影响表现？
Tom Lee:
若黄金、白银与铜价负增长，相关逻辑将受冲击。但我们预计银与铜将表现亮眼。铜作为工业金属，与 ISM 指数高度相关。若铜价走强，将带动基础原材料板块。
Wilfred Frost: 金融板块估值已不便宜，是否仍值得持有？
Tom Lee:
是的。银行正通过科技与人工智能重塑商业模式。减少人力依赖将提升利润率与稳定性。我认为银行将被重新估值，更趋近科技公司。过去市净率 1 倍或市盈率 10 倍的估值已过时。
Wilfred Frost: 您曾言未来十年仅 10% 的 AI 股票会成功，这是否意味着多数将失败？
Tom Lee:
任何高速增长领域皆如此。回顾互联网泡沫时期，仅 2% 公司存活，但回报远超其余。因此，即使多数 AI 股票表现不佳，少数成功者仍可弥补损失并创造超额收益。
Wilfred Frost: 大型科技公司是否可能演变为消费品类公司，从而获得溢价估值？
Tom Lee:
是的。苹果曾被视作硬件公司，但随服务生态建立，估值已彻底改变。如今市场看待 Nvidia 仍像周期性硬件企业，估值偏低。实际上，其盈利可见性极高，但估值仅为 Costco 一半，仍有大幅提升空间。
Wilfred Frost: 若宏观经济恶化，这些高成长股在回调中跌幅是否更大？
Tom Lee:
首先受影响的是“拥挤交易”。如“MAG 7”等大额持仓可能被抛售。但当市场紧张时，投资者也可能转向它们。非美国股票可能跌幅更深，因去年表现远胜美国，若贸易摩擦升级，风险暴露更显著。
Wilfred Frost: “Granny Shots”系列管理规模已达 47 亿美元，其中哪只产品最突出？
Tom Lee:
Granny GRNY 规模最大。Granny J（小盘中盘股）于去年 11 月推出，现管理规模 3.55 亿美元。面向收入型投资者的 Granny ETF 于去年 12 月派发首次股息，目标收益率约 10%，目前规模 5500 万美元。
Wilfred Frost: 当前是否适合投资小盘或收入型产品？
Tom Lee:
我反对择时操作。去年 1 月市场大跌 20%，但坚持持有者 7 月即回本。小盘股已长期疲软，未来五至六年可能迎来强劲周期。因此，我仍建议持有。当然，若市场整体下跌，这些产品亦难独善其身，但其精选标的在回调中表现应更稳健。
Wilfred Frost: 黄金为何去年表现优异？
Tom Lee:
主因包括：全球政治与地缘紧张加剧，央行普遍转向宽松，美国结束量化紧缩。此外，据信 Tether 已成为最大私人黄金买家。其稳定币由国债抵押，利用收益购买黄金，自去年 7 月以来持续净买入。
Wilfred Frost: 数据确凿吗？与各国央行相比如何？
Tom Lee:
我们观察到相关数据。规模或仅次于单一央行。若对比 USDT 发行量与黄金价格走势，两者高度相关。
另因千禧一代重新关注黄金，而婴儿潮一代偏好，形成代际需求回升。
Wilfred Frost: 黄金是终极货币还是商品？
Tom Lee:
若仅视作商品，其市销率极不合理。地下黄金储量庞大，未来或遇外星物质供应。但其作为价值存储工具已逾千年。因此，应视为美元替代品。所有其他资产相对黄金贬值，才是合理解释。
Wilfred Frost: 为何加密货币未如黄金表现？
Tom Lee:
此前表现与黄金相当。但在 2025 年 10 月 10 日，发生史上最大规模去杠杆化事件，远超 FTX 事件。比特币跌超 35%，以太坊跌近 50%。流动性提供者被淘汰一半，至今仍未恢复。此事件严重打击市场信心。
Wilfred Frost: 是否意味着比特币并非数字黄金？
Tom Lee:
比特币是数字黄金，但信仰者与黄金持有者群体不重叠。因此，加密货币的采用曲线仍高于黄金。2026 年将是关键测试。若比特币创新高，说明去杠杆化已过去。
Wilfred Frost: 您预测比特币目标价 25 万美元，驱动因素是什么？
Tom Lee:
驱动力来自实用性提升。银行已认识到区块链价值，结算效率显著提高。例如，Tether 仅 300 名员工，却实现近 200 亿美元盈利，跻身全球前五利润银行，估值接近摩根大通。其货币供应占比不足 1%，却展现惊人盈利能力。
Wilfred Frost: 以太坊为何长期被低估？
Tom Lee:
以太坊是第二大区块链，波动性高于比特币，直到规模接近为止。其与比特币的价格比率仍低于 2021 年水平。但代币化趋势正被华尔街押注。摩根大通、黑石均已在其上发行基金。若比率恢复至 2021 高点，比特币达 25 万，则以太坊或达 1.2 万美元，当前约 3000 美元。
Wilfred Frost: 您向 Beast Industries 投资 2 亿美元，为何是这家以太坊财政公司？
Tom Lee:
MrBeast 拥有超 10 亿粉丝，每月视频观看量超迪士尼与 Netflix 总和。其节目《Beast Games》在亚马逊 Prime 上排名第一。他是当代最具影响力的内容创作者。
我们投资不仅是财务行为，更是战略布局。他将成为金融教育推手，而以太坊是未来金融基础设施。银行已明确表示区块链是发展方向，而智能合约平台正是以太坊。
因此，这不仅是一次高风险投资，更是加强以太坊生态、确保其可持续性的战略性举措。
Wilfred Frost: 对投资者最重要的建议是什么？
Tom Lee:
不要试图择时市场。真正赚钱的，是长期持有者。尽管 2026 年可能震荡，但应将回调视为买入机会，而非卖出理由。情绪化抛售将错失复利效应。
Wilfred Frost: 对加密货币投资者有何建议？
Tom Lee:
加密货币正被年轻一代广泛接受，它已是他们生活的一部分。未来服务与货币界限将模糊。正如当年比尔·盖茨解释互联网，今天理解加密的人，是数字原住民。建议采取双策略：一是投资成熟项目如比特币与以太坊；二是关注推动金融未来的公司，如 Bitmine。
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