自STRC推出以来，比特币价格已跌超40%：策略还“稳”吗？

比特币下跌50%：STRC是庞氏骗局还是杠杆清算？

自2025年7月下旬迈克尔·塞勒的Strategy公司推出其旗舰比特币融资工具STRC以来，比特币价格已下跌约50%。

核心要点：

批评者认为，STRC的表现类似于典型的庞氏骗局。其他分析师则持不同观点，指出STRC跌破面值是由于杠杆清算所致。

批评者：STRC像“典型的中心化庞氏骗局”

STRC的设计初衷是使其交易价格接近面值100美元，从而使Strategy公司能够筹集资金购买更多比特币。目前该工具出现大幅折价，表明其比特币购买渠道面临压力。周四，STRC一度跌至82.53美元的历史低点，最终收于88.59美元，仍低于面值。该工具于2025年7月推出，旨在通过可调整的股息（目前年化收益率为11.5%）使其交易价格接近面值，所筹资金主要用于购买比特币。

折价幅度的扩大已将STRC的有效收益率推高至12.9%以上，并导致其在市场上的股票发行暂停。这可能放缓Strategy公司比特币储备的资本筹集引擎——该公司目前持有超过84.6万枚比特币。在金融领域，“飞轮”是一种自我强化的商业模式，其中一个指标的增长直接推动另一个指标的增长，形成叠加效应。

交易价格低于面值13%的情况，重新引发了人们对Strategy公司融资模式的批评。比特币批评者彼得·希夫多次将STRC描述为“典型的中心化庞氏骗局”，认为它依赖于Strategy公司通过发行新股或出售比特币来筹集资金以履行义务的能力。加密货币交易员DonAlt也对STRC近期的价格走势提出质疑，询问该工具在跌破面值后为何“表现得像庞氏骗局”。

Strategy公司在近期声明中并未直接回应这些批评，而是继续将STRC描述为由其专注于比特币的财库策略支持的可转换优先股。不过，该公司已将STRC的股息支付频率调整为半月一次，而非每月一次。

STRC低迷导致Strategy公司比特币购买放缓

随着STRC交易价格低于面值，Strategy公司积累比特币的速度明显放缓。截至6月8日的一周，该公司以1.01亿美元购买了1550枚比特币；截至6月15日的一周，又以1亿美元购买了1587枚比特币，使其总持有量增至846842枚。这些购买虽然规模不小，但远低于2026年初每周的购买量。例如，4月份，Strategy公司在单周内以25.4亿美元购买了34164枚比特币。5月份，又以约20.1亿美元增持了24869枚比特币。相比之下，6月份的每周增持量均接近1亿美元。

比特币价格本周创下64500美元低点，市场再次担忧Strategy公司可能抛售。这种放缓也与6月初一笔规模不大但引人注目的比特币出售同时发生——该公司出售了32枚比特币（价值约250万美元），以帮助支付股息义务。这笔出售与Strategy公司整体的比特币储备相比微不足道，但它表明，当STRC主导的融资效率降低时，现金义务仍可能迫使公司进行有限的比特币出售。

分析师：STRC下跌是杠杆清算所致

The Smarter Web Company的比特币策略主管杰西·迈尔斯认为，STRC的抛售更像是杠杆清算，而非Strategy公司基本面恶化。他表示，“Strategy公司没问题”，并补充说，如果条件保持不变，该公司可以在32年内支付STRC股息；如果比特币每年以约2%的速度升值，则可以无限期支付。STRC长期在99至100美元附近交易，这促使投资者使用高杠杆，一些人甚至假设该工具会维持在95美元以上。一旦价格下跌，追加保证金和强制抛售加速了跌势。

分析师斯科特·梅尔克指出，折价也可能吸引收益型买家。他在一份报告中提到，STRC的股息基于100美元的清算优先权，而非市场价格。以11.5%的股息率计算，以90美元买入的投资者收益率约为12.8%，而以85美元买入的收益率约为13.5%。按当前价格计算，STRC的有效收益率约为13%。Strategy公司可能于6月30日宣布下一次股息率，同时保留其他选择，包括发行MSTR股票和动用现金储备，以资助其比特币购买计划。