Core Scientific转型加速：机柜租赁收入占比超90%，挖矿业务持续收缩

2026年11月5日，Core Scientific发布第三季度财务报告，总营收为2.329亿美元。其中，来自比特币挖矿及托管服务的收入仅为1750万美元，而其余2.154亿美元则来源于高密度机柜租赁服务，即向人工智能企业长期出租电力、冷却系统及物理空间。

数据显示，机柜租赁业务在本季度收入占比高达92.5%，相较一年前同期仅占18.5%的水平，实现74个百分点的结构性转变。这一变化主要集中在最近两个季度，标志着公司战略重心从挖矿向数字基础设施服务的重大迁移。

收入结构的逐季演变

公司计费容量从2025年第四季度的120兆瓦（MW）稳步上升至2026年第三季度的485 MW，对应机柜租赁收入由3130万美元增至2.154亿美元。尽管规模扩大，每兆瓦每季度收入维持在约44.4万美元，年化约为178万美元。

对比已披露的合同数据，核心客户CoreWeave协议涉及590 MW容量，年化收入潜力约144万美元/兆瓦，当前实际值存在差距，主要因部分容量尚未完成交付。截至11月5日，已有485 MW投入运营，剩余105 MW预计于2027年初完工。

与此同时，挖矿板块收入持续走低。扣除机柜租赁后，本季度剩余收入为1750万美元，同比下滑73.5%，环比下降36.4%。毛利率则从去年同期的4.8%跃升至52.9%，反映出业务重心转移带来的盈利质量提升。

利润来源：权证估值主导非现金波动

本季度净利润达11.781亿美元，而第二季度净亏损为11.553亿美元，去年同期为净亏损1.44亿美元。公告明确指出，此波动主要源于权证公允价值随股价变动的非现金重估，而非经营性现金流驱动。

调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）为1.336亿美元，占总收入57.4%，占机柜租赁收入62.0%，较上季度的4110万美元和去年同期的650万美元显著增长。然而，该数字中约89%并非来自实际运营现金，而是反映资本市场对权证价值的重新评估。

这意味着，尽管运营指标如收入、计费容量和调整后EBITDA均实现环比改善，但报告利润仍高度依赖股价表现，具有双向波动风险。

两大租户支撑超240亿美元长期合约

公司签约电力容量约1.1吉瓦，合同总价值超过240亿美元。第一大客户为CoreWeave，涵盖德克萨斯州、佐治亚州、俄克拉荷马州、北卡罗来纳州及奥斯汀等地，签署为期12年的“照付不议”协议，含两个五年续约选项，毛容量约800 MW，潜在收入超100亿美元。

第二部分为与AMD合作的新云服务项目，规划租赁容量约530 MW，设备预计2027年初交付，全部将于2028年底前完成部署。平均年化机柜租赁收入约18亿美元，年度净营业收入约16亿美元，其中超半数现金流由投资级信用主体支持。

不过，客户集中度带来潜在风险。核心合同资金被锁定于2031年到期的33亿美元高级担保票据中，且终止条款受限，若主要租户融资或建设计划受阻，可能引发单点故障风险。

资本支出逼近流动性极限

第三季度资本支出达9.851亿美元，高于第二季度的7.975亿美元和去年同期的2.445亿美元。新增计费容量90 MW，相当于每兆瓦投入约1090万美元。

以当前支出速度计算，调整后EBITDA无法覆盖资本开支，缺口需通过债务、股权或客户预付款填补。公司流动性和债务储备从6月30日的26.011亿美元降至9月30日的17.442亿美元，按现有节奏仅能支撑约1.8个季度。

8月份新增6亿美元高级担保信贷额度，结合11月4日收盘价推算，公司市值约为65亿美元，总股本约5.09亿股，每股价值约12.77美元。

挖矿退出策略未明言，转换为主而非剥离

财报未使用“退出”一词，而是描述为“酌情将剩余挖矿设施重新用途化，以支持高密度机柜服务”。这表明转型仍在进行中，时间表取决于建设进度与电力合同执行情况。

目前仍有11处站点位于阿拉巴马州、佐治亚州、肯塔基州、北卡罗来纳州、北达科他州、俄克拉荷马州及德克萨斯州，构成新业务的物理基础。这些设施正在被改造而非出售，说明挖矿资产仍具保留价值。

因此，任何关于“挖矿将在某日期停止”的说法均缺乏文件支持，应视为推测，直至公司正式公告。

第四季度三大关键问题待解

第一是道尔顿项目进展：约175 MW已签约，但仅75 MW开始计费，剩余容量预计2027年初完工，直接影响合同收益兑现速度。

第二是AMD设备交付路径：目前仅有约385 MW通过电网连接签约，另600 MW正在进行负载研究，940 MW处于电表后评估阶段，通电延迟是常见施工瓶颈。

第三是融资可持续性。若调整后EBITDA持续按当前速率复合增长，资本缺口可逐步缩小；反之，若扩张放缓，流动性紧张与权证波动将成为影响估值的核心变量。

总体来看，Core Scientific并未回答AI数据中心是否值得高资本投入的问题，但清晰勾勒出一种新型数字基础设施运营商的形态：拥有双巨头租户、挖矿业务持续萎缩、损益表受权证估值影响，且资产负债表持续重构的机柜服务商。

本文仅供参考，不构成投资建议。价格、水平和市场数据均为时点快照，可能迅速变化。请务必自行研究。