Circle vs Tether：2026全面开战，币安注册地址助你抢占合规稳定币先机

2025年12月12日，Circle获得美国货币监理署（OCC）有条件批准，正式成立第一国家数字货币银行——这一里程碑事件标志着其向全球机构提供受托数字资产托管服务迈出了关键一步。随着USDC流通速度加快及估值攀升至230亿美元，该稳定币已与机构投资者建立起最紧密的连接。

监管路径分化：中国打压离岸体系，欧美构建合规框架

尽管Tether仍保持超过130亿美元的盈利能力，但其母公司正面临商业信誉与监管双重压力。标普将Tether储备评级从“强”下调至“弱”，尤文图斯拒绝收购要约，进一步加剧市场疑虑。11月29日，中国人民银行召开专项会议，明确指出以USDT为代表的离岸稳定币存在身份识别缺陷，常被用于洗钱、诈骗及违规跨境资金转移，监管重点直指“灰色美元体系”。

相比之下，美国与欧盟采取的是高度合规化路径。《GENIUS法案》要求稳定币必须具备1:1高质量储备、月度审计、联邦或州级牌照，并禁止使用比特币、黄金等高风险资产作为抵押物。这表明，欧美正试图建立“可控、合规、监管内的数字美元体系”，而中国则从源头压缩离岸稳定币的影子美元空间。

USDC净增320亿，加密卡驱动离岸市场渗透

过去一年，虽然USDT净供应量仍领先（500亿美元），但Circle的USDC也实现了320亿美元的增长，仅次于其对手。尤其在印度和阿根廷，其市场份额分别达到48%和46.6%。这一突破主要得益于加密卡业务的爆发式增长。

加密卡使用户可在传统商户使用稳定币余额消费，已成为数字支付领域增速最快的细分市场之一。2025年底，交易量已达每月15亿美元，年复合增长率高达106%，市场规模超180亿美元，与仅增长5%的点对点转账规模相当。

合规优势成核心竞争力，网络效应壁垒显现

在印度，许多用户无法通过传统银行获得信贷；在阿根廷，民众因通货膨胀严重而寻求美元锚定资产保值。稳定币借记卡恰好解决了这些真实需求。由于需接入Visa或Mastercard网络，而USDC是目前最符合合规标准的稳定币，因此成为加密卡首选。

由此形成良性循环：更多用户使用加密卡 → 更多商家接受 → 更多链上交易 → 更多流动性沉淀 → 进一步提升网络效应。这也解释了为何即便面对新兴稳定币竞争，如Phantom $CASH，USDC依然保持上升趋势。

财报亮点：收入翻倍，利润率达22.5%

2025年第三季度，Circle营收达7400万美元，其中利息收入7110万美元，超出预期。同比增幅66%，环比增速12.5%。调整后EBITDA利润率高达22.5%，创下行业罕见的高增长与高利润组合。

公司季度总利润（RLDC）达2.92亿美元，大幅超越市场预期。尽管去年同期因股权激励等因素导致亏损，但本次表现显示其主营业务已进入健康增长轨道。

生态转型：从铸币到构建基础设施

为摆脱对单一利息收入的依赖，Circle正加速多元化布局。其两大核心方向为：

• 交易服务费：通过跨链传输协议（CCTP）收取0.05%费用，2025年Q3贡献280万美元；铸造/赎回服务收费0.1%-0.3%，同期收入达320万美元。
• RWA代币化服务：收购Hashnote后推出的USYC基金规模已达15.4亿美元，年管理费0.25%。近期Deribit已支持其作为期货期权保证金，实现“闲置资金生息”。

此外，自建公链Arc已上线公共测试网，吸引超百家机构参与。同时，面向企业的B2B支付网络CPN正在建设中，目标是实现无需银行账户的实时跨境结算。

未来展望：护城河稳固，长期价值凸显

当前，稳定币总流通量同比增长59%，链上交易量达去年同期2.3倍。在此背景下，USDC市场份额稳步提升至29%。其核心护城河包括：强大的网络效应、完善的流动性体系、以及55个监管牌照支撑的合规优势。

正如微信支付与支付宝主导中国移动支付格局，USDC已在数字美元生态中形成“先发优势”。新进入者即使功能强大，也难以撼动现有地位。

尽管短期面临利率下行、解禁抛压与分润成本压力，但华尔街DCF模型显示其内在价值约为每股142美元，高于当前80美元股价，具备明显安全边际。且其加权平均资本成本（WACC）仅为4.02%，接近公用事业公司水平，显示出极强的现金流稳定性。

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