Core Scientific转型加速：机柜租赁收入占比超92%，挖矿业务持续收缩

2026年11月5日，Core Scientific发布第三季度财务报告，总营收为2.329亿美元。其中，来自高密度机柜租赁服务的收入达到2.154亿美元，占总收入的92.5%；而比特币挖矿及托管服务收入仅为1750万美元，已退居次要地位。

这一结构变化极为显著——一年前同期，机柜租赁收入仅占总营收的18.5%。在短短12个月内，该业务占比上升了74个百分点，主要集中在最近两个季度。公司已明确将自身定位为“高密度机柜服务数字基础设施的领导者”，并逐步淡化挖矿角色。

机柜租赁成绝对主力

公司计费容量从2025年第四季度的120兆瓦（MW）稳步增长至2026年第三季度的485 MW，呈线性扩张趋势。相应地，机柜租赁收入也由第一季度的3130万美元增至本季度的2.154亿美元。

每兆瓦每季度收入稳定在约44.4万美元，年化约178万美元。尽管低于部分大型合同预期值（如与CoreWeave协议中每兆瓦年化约144万美元），但差距主要源于尚未完全计费的容量。截至11月5日，已有485 MW开始计费，剩余105 MW预计于2027年初完工。

挖矿收入持续下滑，毛利率反升

扣除机柜租赁后，剩余收入从2025年第三季度的6610万美元降至当前的1750万美元，同比降幅达73.5%，环比下降36.4%。与此同时，公司整体毛利率从去年同期的4.8%跃升至52.9%，反映出运营效率显著改善。

净利润方面，本季度实现11.781亿美元，而上一季度净亏损11.553亿美元，去年同期亦为净亏损。公告指出，利润波动主要源于权证公允价值变动，即股价变动带来的非现金重估，并非实际经营现金流所致。

调整后EBITDA表现亮眼，但依赖融资支撑

剔除权证、利息、税收、折旧及股权激励等影响后，调整后EBITDA为1.336亿美元，占总收入的57.4%，占机柜租赁收入的62.0%。相较第二季度的4110万美元和去年同期的650万美元，实现大幅增长。

然而，该利润并非全部来自运营现金。公司当季资本支出高达9.851亿美元，用于新增90兆瓦计费容量，相当于每兆瓦投入约1090万美元。这一支出远超经营现金流，需通过债务、股权或客户预付款填补。

两大核心合同支撑长期收益

目前签约电力容量约为1.1吉瓦，合同总收入超过240亿美元。第一大客户为CoreWeave，签署为期12年的“照付不议”协议，覆盖德克萨斯州、佐治亚州等地共约590兆瓦，总容量毛量达800兆瓦，未来收入潜力逾100亿美元。

第二大合作方为AMD，计划租赁约530兆瓦，设备预计2027年初交付，2028年底前完成部署。平均年化机柜租赁收入约18亿美元，年度净营业收入约16亿美元，其中超半数现金流由投资级信用背书。

资金压力与未来挑战并存

公司流动性储备从6月底的26.011亿美元下降至9月底的17.442亿美元，按当前资本支出速度，仅能维持约1.8个季度。尽管8月份新增6亿美元高级担保信贷额度，但长期可持续性仍取决于融资能力与收入兑现进度。

值得注意的是，挖矿设施并未被出售，而是被重新用途化以支持新业务。公司在阿拉巴马州、佐治亚州、北卡罗来纳州等多个州的11处站点正在转换用途，而非剥离资产。

第四季度三大关键问题待解

首先，道尔顿站点仍有约100兆瓦未计费，其完工时间直接影响收入兑现节奏。其次，AMD相关电力路径中，仅有约385兆瓦已签约，其余仍处于负载研究阶段，存在潜在延迟风险。第三，融资缺口能否随调整后EBITDA增长而缩小，是决定转型成败的核心变量。

总体来看，Core Scientific已完成从挖矿企业到AI基础设施服务商的战略转型，但其财务结构高度依赖外部融资与资本市场情绪。未来表现将取决于合同执行进度、资金获取能力以及权证估值波动对报表的影响。