Core Scientific转型加速：机柜租赁收入占92.5%，挖矿退居二线

2026年11月5日，Core Scientific发布第三季度财报，总营收为2.329亿美元。其中，来自高密度机柜租赁服务的收入达到2.154亿美元，占总收入比例高达92.5%；而比特币挖矿及托管服务收入仅为1750万美元，已降至次要地位。

这一结构转变在一年内完成显著演进：去年同期总营收为8110万美元，机柜租赁仅占18.5%。短短十二个月内，业务重心发生74个百分点的结构性迁移，且多数调整集中于最近两个季度。

从挖矿到AI基础设施：战略定位重塑

公司已明确将自身定位为“高密度机柜服务数字基础设施领导者”。首席执行官亚当·沙利文表示：“规模化执行正在转化为可量化的成果，GAAP机柜租赁收入实现显著环比增长。”他进一步透露，首个大型协议即将完成交付，第二个协议已在五个园区全面推进。

计费容量与收入呈线性增长

报告期内，公司计费容量从2025年第四季度的120兆瓦（MW）逐步攀升至2026年第三季度的485 MW。对应机柜租赁收入也由3130万美元增至2.154亿美元，呈现稳定上升趋势。

每兆瓦季度收入维持在约44.4万美元，年化约178万美元。该数值低于与CoreWeave签署的长期协议预期值（约144万美元/兆瓦/年），主要因部分容量尚未进入计费阶段。截至11月5日，590兆瓦中的485兆瓦已开始计费，剩余105兆瓦预计2027年初完工。

挖矿板块持续萎缩

剔除机柜租赁收入后，挖矿相关收益从2025年第三季度的6610万美元降至当前1750万美元，同比下滑73.5%，环比下降36.4%。与此同时，毛利率从4.8%跃升至52.9%，反映出整体盈利能力的结构性优化。

利润波动源于权证重估

本季度净利润达11.781亿美元，而第二季度净亏损11.553亿美元，去年同期亦为净亏损1.44亿美元。公告指出，此波动主要受权证公允价值变动影响，即随股价变化对负债进行非现金重估。

调整后EBITDA为1.336亿美元，占总收入57.4%，占机柜租赁收入62.0%，环比大幅增长。然而，报告中约89%的净利润并非来自实际经营现金流，而是权证估值带来的账面变化。

两大租户支撑超240亿美元合同承诺

客户签约电力容量约1.1吉瓦，合同总价值超过240亿美元。第一大合作方为CoreWeave，涵盖德克萨斯州、佐治亚州、俄克拉荷马州等地共590兆瓦，为期12年并含两个五年选择权，具备“照付不议”条款，即无论使用与否均需支付费用。

第二部分是基于AMD支持的新云服务项目，涉及约530兆瓦，首批设备预计2027年初交付，全部将于2028年底前完成部署。平均年化机柜租赁收入约18亿美元，年度净营业收入约16亿美元，其中超半数现金流由投资级信用主体背书。

资本支出压力显现

第三季度资本支出达9.851亿美元，高于上季度的7.975亿美元和去年同期的2.445亿美元。新增90兆瓦计费容量，相当于每兆瓦投入约1090万美元。

当前调整后EBITDA无法覆盖资本支出，缺口依赖债务、股权或客户预付款填补。公司流动性从6月底的26.011亿美元降至9月底的17.442亿美元，按当前速度仅能维持约1.8个季度。

8月份新增6亿美元高级担保信贷额度，结合11月4日收盘价推算，公司市值约为65亿美元，每股价值约12.77美元。

挖矿退出未明言，转换为主而非剥离

财报中未出现“退出”字眼。公司表述为“酌情将其剩余挖矿设施重新用途化，以支持高密度机柜服务”。这意味着时间安排取决于建设进展与电力合同状态，而非设定日期。

目前仍保留阿拉巴马州、佐治亚州、肯塔基州等七州共十一处站点，用于构建机柜业务基础。这些设施正在被改造而非出售，构成转型的核心物理载体。

第四季度三大关键问题待解

首先，道尔顿项目进展：约175兆瓦已签约，仅75兆瓦开始计费，预计2027年初全面交付，届时合同平均值差距将缩小。

其次，AMD设备交付路径清晰度不足：现有电网连接约385兆瓦已签约，另有约600兆瓦正在进行负载研究，940兆瓦位于电表后评估阶段，通电延迟常成施工瓶颈。

第三，资金可持续性：若调整后EBITDA持续增长，融资缺口将缓解；否则，权证波动与流动性压力将成为主导叙事。

总体来看，Core Scientific并未回答AI数据中心是否值得巨额资本投入的问题，但已确立其作为长期合同型机柜房东的行业形态——拥有双巨头租户、挖矿业务不断收窄、损益表持续受权证影响。